Од Големата депресија до еврозоната: Петте најголеми кризи што го преобликуваа финансискиот свет

Од колапсот на Волстрит во 1929 година до борбата за опстанок на еврото, најголемите финансиски кризи не само што ги уриваа банките и компаниите. Зад себе оставаа нови правила, институции и потполно поинаков однос на државата кон пазарот.

Финансиските кризи речиси никогаш не завршуваат таму каде што почнале. Проблемот на една банка прераснува во недостиг на кредити, падот на една валута иницира бегство на капиталот, а сомнежот во државниот долг може да ги затвори изворите на финансирање за илјадници приватни компании.

Петте кризи од истражувањето на порталот Investitor.me покажуваат како низ историјата се менувало значењето на „сигурна инвестиција“. Во триесеттите години од минатиот век се покажа дека ниту банкарскиот депозит не е нужно сигурен. Во осумдесеттите беше срушен митот дека државите секогаш ги враќаат долговите. Азиската криза ја разоткри опасноста од задолжување на компаниите во странска валута, додека во 2008 година беше откриено дека ниту хартијата од вредност со највисок кредитен рејтинг не мора да биде без ризик. Кризата во еврозоната потоа покажа дека дури ни обврзниците на државите кои ја користат истата валута не се еднакво сигурни.

Зашто токму овие пет кризи?

Ова не е математичка ранг-листа бидејќи кризите не е возможно да се споредат само според еден показател. Некои однесоа повеќе работни места, други предизвикаа поголеми загуби за банките, додека одделни кризи оставија подлабоки политички и регулаторни последици.

Изборот е направен според четири критериуми: меѓународниот опсег, загубата во производството и трговијата, влијанието врз финансирањето на компаниите и трајните промени во финансискиот систем.

1. ГОЛЕМАТА ДЕПРЕСИЈА: Кога заедно исчезнаа парите, кредитите и купувачите

Колапсот на њујоршката берза во октомври 1929 година остана најпрепознатливата слика од Големата депресија. Dow Jones на 28 октомври изгуби речиси 13 проценти, следниот ден уште околу 12 проценти, а до летото 1932 година беше дури 89 проценти под претходниот врв.

Падот на берзата, сепак, не беше единствената причина за депресијата. Вистинскиот колапс настана кога загубите од пазарот на капитал се споија со банкарските паники, пропаѓањето на банките, дефлацијата, падот на потрошувачката и погрешните одговори на монетарната политика.

Од есента 1930 до почетокот на 1933 година, паричната маса во САД се намали за речиси 30 проценти. Цените паднаа во приближно ист обем, поради што реалните вредности на долговите нагло пораснаа. Компаниите имаа сè помалку приходи, но нивните обврски не исчезнуваа. Резултатот беа банкроти, отпуштања и нов бран на ненаплатливи банкарски кредити. Американскиот БДП падна за околу 30 проценти, додека невработеноста во 1933 година достигна 25 проценти, покажуваат податоците на Федералните резерви.

Европскиот епицентар од 1931 година

Кризата брзо стана европска. Пропаста на австриската банка Creditanstalt во мај 1931 година покрена нов бран на недоверба кон банките и валутите во Централна Европа. Според анализата на Банката за меѓународни порамнувања, повлекувањето на краткорочните меѓународни кредити во текот на 1931 година било поголемо отколку во глобалната криза 2008–2009 година.

Златниот стандард дополнително ја влоши ситуацијата. Наместо да обезбедат ликвидност за банките и стопанството, централните банки често ги зголемуваа каматите и го ограничуваа протокот на пари за да ги сочуваат златните резерви. Велика Британија го напушти златниот стандард во септември 1931 година, а по неа тргнаа и бројни други држави.

Индустриското производство во Германија и САД падна на околу 53 проценти од нивото во 1929 година, додека номиналната вредност на светската трговија во најтешкиот момент изнесуваше едвај 35 проценти од преткризното ниво. Количинскиот обем на трговијата се намали за приближно една четвртина, а дел од падот дополнително го предизвикаа протекционизмот и новите царински бариери, според историските прегледи на ММФ.

За европските компании тоа значеше истовремено исчезнување на домашната побарувачка, извозните пазари и банкарското финансирање. Инвестициите и купувањето на трајни добра се одложуваа поради страв и неизвесност, со што финансиската криза прерасна во долготрајна економска депресија.

Што се промени?

Големата депресија ги постави темелите на современото управување со кризи:

• Се воведе осигурување на банкарските депозити;
• Се зајакнаа надзорот и регулацијата на банките;
• Централните банки добија појасна улога како краен кредитор;
• Државата почна поактивно да ја користи јавната потрошувачка за поддршка на побарувачката;
• По Втората светска војна беше создаден системот Бретон Вудс, заедно со ММФ и Светската банка.

Најважната деловна лекција беше брутално едноставна: профитабилна компанија може да пропагне доколку истовремено остане без ликвидност, кредити и пазар.

2. ЛАТИНОАМЕРИКАНСКАТА ДОЛЖНИЧКА КРИЗА: Кога државниот долг се претвори во проблем на светските банки

Во текот на седумдесеттите години, меѓународните банки располагаа со огромни износи на „петродалари“ кои земјите извознички на нафта ги депонираа во западните финансиски центри. Голем дел од тие пари им беа пласирани на државите од Латинска Америка преку кредити индексирани во долари, често со променливи камати.

Вкупниот надворешен долг на регионот порасна од 29 милијарди долари во 1970 година на 327 милијарди во 1982 година. Деветте најголеми американски банки тогаш имаа побарувања кон Латинска Америка во вредност од дури 176 проценти од сопствениот капитал, наведува историскиот преглед на Федералните резерви.

Системот функционираше додека каматите беа ниски, кредитите достапни, а цените на суровините поволни. Кога САД и европските земји кон крајот на седумдесеттите ја заострија монетарната политика за да ја запрет инфлацијата, трошокот за отплата на доларските долгови нагло порасна.

Во август 1982 година, Мексико ги извести доверителите дека повеќе не може уредно да сервисира околу 80 милијарди долари долг. Следуваше домино-ефект: 16 латиноамерикански држави мораа да ги репрограмираат обврските.

„Изгубена деценија“ за компаниите и населението

Меѓународните банки го прекинаа новото кредитирање и се обидоа да ги наплатат или реструктурираат постојните заеми. Земјите-должници мораа да ја намалат потрошувачката, инвестициите и увозот за да обезбедат долари за отплата на каматите.

Тоа значеше помалку инфраструктурни проекти, намалена побарувачка за стока и опрема од Европа, пад на реалните плати и затворање претпријатија. Многу држави, наместо реформа на неефикасните јавни компании, прво ги кратеа вложувањата во инфраструктурата, образованието и здравството. Поради долготрајната стагнација, осумдесеттите години во регионот останаа познати како „изгубена деценија“.

Кризата не предизвика европска рецесија од размерите на онаа во 2008 година, но покажа дека проблемот на должникот на друг континент може да го загрози капиталот на меѓународните банки. Токму по оваа криза беше развиена консолидираната статистика на BIS за следење на вкупната прекугранична изложеност на банките, која денес е еден од клучните инструменти за надзор на глобалниот финансиски систем.

Што се промени?

Кризата го промени начинот на кој се посматра државниот долг на земјите во развој. Доверителите почнаа посериозно да ги мерат валутниот ризик, политичкиот ризик, структурата на извозот и способноста на државата да обезбеди девизни приходи.

Со Планот Бреди од 1989 година, дел од проблематичните банкарски кредити беа претворени во обврзници со кои можеше да се тргува. Со тоа се отвори патот за современиот пазар на државни обврзници во земјите во развој.

Истовремено, беше зацврстена улогата на ММФ како организатор на меѓународните пакети помош, но и се отвори расправа за цената на програмите за штедење: колку брзо треба да се стабилизира буџетот, а колку да се заштитат инвестициите, вработеноста и социјалната стабилност.

3. АЗИСКАТА ФИНАНСИСКА КРИЗА: Опасна комбинација од фиксен курс и доларски долг

Азиските економии на почетокот на деведесеттите се сметаа за речиси непогрешлив модел на раст. Високите стапки на штедење и инвестиции, силниот извоз и големиот прилив на странски капитал создадоа уверување дека „азиското чудо“ е трајно.

Зад импресивните стапки на раст, меѓутоа, се натрупуваа краткорочни долгови во долари, кредити за поврзани компании, преценети недвижности и слабо контролирани банкарски биланси. Компаниите се задолжуваа во странска валута бидејќи веруваа дека домашните валути ќе останат цврсто врзани за доларот.

Кога Тајланд на 2 јули 1997 година престана да го брани курсот на батот, инвеститорите почнаа да го повлекуваат капиталот и од другите азиски држави. Валутите паднаа, а доларските долгови на компаниите, мерени во домашни пари, преку ноќ поскапеа.

Во Индонезија, Јужна Кореја и Тајланд, односот меѓу краткорочниот надворешен долг и девизните резерви пред кризата веќе беше поголем од 100 проценти, покажува анализата на Светската банка.

Во текот на 1998 година, БДП на Индонезија падна за околу 14 проценти, на Јужна Кореја за седум, а на Тајланд за шест проценти. Банкарското финансирање на трговијата беше намалено за приближно 50 проценти во Кореја и дури 80 проценти во Индонезија. Здрави компании остануваа без обртен капитал заедно со презадолжените, додека девалвациите покренаа бран на корпоративни банкроти.

Европа не беше само набљудувач

Азиската криза ги погоди европските извозници преку падот на регионалната побарувачка, но истовремено ги промени и односите на силите меѓу меѓународните банки. BIS подоцна утврди дека кредитирањето на азиските пазари од банките во еврозоната паднало до 43 проценти до крајот на 2002 година, а потоа брзо се опоравило. Во пресрет на кризата во 2008 година, европските банки веќе беа меѓу најголемите странски кредитори на азиските економии.

Кризата ѝ понуди на Европа уште една важна лекција: проблематичните банкарски биланси треба брзо да се идентификуваат, да се признаат загубите и да се докапитализираат одржливите банки. Одложувањето на решението ја продолжува кредитна блокада и создава таканаречени „зомби-банки“ и „зомби-компании“.

Што се промени?

По кризата, азиските држави ги зголемија девизните резерви, прифатија пофлексибилни девизни курсеви, ја намалија зависноста од краткорочниот надворешен долг, ја засилија контролата врз банките и корпоративното управување, развија домашни пазари на обврзници и воспоставија регионални механизми за финансиска помош.

ММФ оценува дека токму тие реформи ѝ помогнаа на Азија глобалната криза во 2008 година да ја дочека значително подготвена и да избегне повторување на колапсот од 1997 година.

4. ГЛОБАЛНАТА ФИНАНСИСКА КРИЗА 2008: Кога „сигурниот“ производ го сруши системот

Кризата во 2008 година започна на американскиот пазар на недвижности, но нејзината сила произлегуваше од начинот на кој хипотекарните кредити се претвораа во хартии од вредност и се дистрибуираа до банките, фондовите и инвеститорите ширум светот.

Ризичните станбени кредити беа споени во комплексни финансиски производи, често со највисок кредитен рејтинг. Банките истовремено работеа со малку сопствен капитал, голем долг и силна зависност од краткорочното пазарно финансирање.

Пропаста на Lehman Brothers во септември 2008 година ја претвори кризата на недоверба во глобална паника. Банките повеќе не знаеја колкави загуби кријат билансите на другите институции, па престанаа да си позајмуваат едни на други. Потоа ги намалија кредитите за компаниите и населението.

Светското производство во 2009 година падна за околу 0,7 проценти, а реалните токови на светската трговија за речиси 11 проценти. Тоа беше единствената годишна контракција на глобалниот БДП од 1950 година па сè до пандемијата, според истражувањата на ММФ и Светската банка.

Европа плати повисока цена од САД

Иако кризата започна во Америка, европските банки беа длабоко вклучени во пазарот на американски хипотекарни хартии од вредност и финансирани во голем дел со краткорочни зајмишта.

БДП на Европската Унија во 2009 година падна за повеќе од четири проценти.  Компаниите масовно го одложуваа купувањето опрема, проширувањето на капацитетите и новите вработувања.

Државите ги докапитализираа, гарантираа или национализираа банките за да спречат целосен распад на системот. Поддршката за финансискиот сектор го зголеми јавниот долг на еврозоната за повеќе од шест процентуални поени од БДП на врвот во 2012 година. Дел од тој трошок остана во јавните финансии и една деценија подоцна, покажа анализата на ЕЦБ.

Што се промени?

Глобалниот одговор го опфати Базел III, поголеми капитални и ликвидносни резерви, стрес-тестови, ограничувања на задолженоста и нови правила за контролирано гаснење на системски важните банки.

Кризата го промени и финансирањето на европските компании. Поради недовербата во банките и регулаторниот притисок врз нивните биланси, поголемите компании почнаа повеќе да го користат пазарот на обврзници. Вредноста на корпоративните обврзници во однос на банкарските кредити во еврозоната порасна од приближно 15 проценти во средината на 2008 година на околу 30 проценти нешто повеќе од една деценија подоцна.

Најважната промена беше сознанието дека ризикот не исчезнува кога кредитот со препакување ќе се претвори во хартија од вредност. Тој само станува потешко видлив.

5. КРИЗАТА ВО ЕВРОЗОНАТА: Кога цената на кредитот почна да зависи од адресата на компанијата

Глобалната криза ги зголеми буџетските дефицити и јавните долгови на европските држави. Кога кон крајот на 2009 година се појавија сомнежи во точноста на грчките јавни финансии, инвеститорите почнаа да ја преиспитуваат способноста на презадолжените членки на еврозоната да ги враќаат обврските.

Приносите на обврзниците во Грција, Португалија, Ирска, Шпанија и Италија нагло пораснаа. Банките во своите биланси држеа големи количини на домашни државни обврзници, па падот на нивната вредност ги ослабуваше банките. Државите потоа мораа да ги спасуваат тие исти банки, дополнително зголемувајќи го јавниот долг. Се создаде „зачаран круг“ меѓу банките и државите.

Анализата на ЕЦБ покажа дека кризата не беше само последица на неодговорна државна потрошувачка. Изложеноста на банките од постабилните кон подоцна погодените членки на еврозоната се зголемила за повеќе од пет пати од воведувањето на еврото до почетокот на глобалната финансиска криза. Во Ирска и Шпанија, клучниот проблем пред 2008 година беше приватниот кредитен балон и балонот со недвижности, а не неконтролираниот јавен долг.

Малите претпријатија платија поскапи пари

Кризата ја разби идејата за единствен европски финансиски пазар. Германска и шпанска компанија со слични деловни показатели повеќе не можеа да добијат кредит под приближно еднакви услови. Цената на парите зависеше од состојбата на државата и банкарскиот систем во кој работеше фирмата.

Банките кои беа силно изложени на обврзници од погодените држави нудеа речиси 20 проценти помалку синдицирани кредити отколку што би давале без должничката криза. Посебно беа погодени малите и средните претпријатија, бидејќи тие немаат лесен пристап до меѓународниот пазар на обврзници.

Непосредно пред најавата на програмата OMT на ЕЦБ, 18 проценти од малите и средните компании во еврозоната пријавуваа влошување на достапноста до банкарски кредити, наспроти десет проценти кај големите компании.

Еврозоната влезе во нова рецесија која траеше шест квартали, а невработеноста во пролетта 2013 година достигна нешто повеќе од 12 проценти.

Спасување на еврото и нова европска архитектура

Привремениот EFSF и трајниот Европски стабилизационен механизам (ESM) обезбедија вкупно 295 милијарди евра за програмите за помош на Грција, Ирска, Португалија, Шпанија и Кипар помеѓу 2010 и 2018 година.

Преломниот момент беше најавата на ЕЦБ во 2012 година дека ќе направи „сè што е потребно“ за да го сочува еврото, а потоа и воспоставувањето на OMT програмата за можна купувачка на обврзници од државите под одредени услови.

Од кризата произлегоа Европскиот стабилизационен механизам, единствениот надзор на најголемите банки под ЕЦБ, европскиот механизам за санација на банки, построгата фискална и макроекономска контрола, како и почетокот на банкарската унија и иницијативата за унија на пазарите на капитал.

Еврото беше сочувано, но по цена на долготрајна невработеност, пад на инвестициите, политичка недоверба и длабок економски јаз меѓу северот и југот на Европа.

Што им е заедничко на сите големи кризи?

Причините и поводoт се разликуваат, но образецот е речиси секогаш ист: во текот на добрите години расте уверувањето дека ризикот исчезнал. Долгот се зголемува, стандардите за кредитирање слабеат, цените на имотот растат, а деловните планови почнуваат да зависат од трајно евтини пари.

Кога недовербата ќе преовлада, процесот се свртува во спротивен правец:

• Вредноста на имотот паѓа;
• Доверителите бараат дополнително обезбедување или ги повлекуваат парите;
• Банките ги намалуваат кредитите;
• Компаниите ги одложуваат инвестициите и отпуштаат работници;
• Потрошувачката и даночните приходи паѓаат;
• Финансиската криза станува економска и политичка.

Најважната поука за компаниите е дека ликвидноста не е неискористен паричен фонд, туку осигурување за опстанок. Диверзификацијата на изворите на финансирање, контролата врз валутната и каматната изложеност, разумната задолженост и планот за нагол пад на приходите не се израз на прекумерна претпазливост, туку основна деловна инфраструктура.